锑是全球稀有的有色重金属，呈现为银白色，常制成棒□□□、块□□□□、粉等多种形状，易溶于王水，溶于浓㊣硫酸，锑性脆易碎，无延展性，同时是热和电的不良导体，导热率和导电率仅为铜的1/20 和 1/27，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿（Sb2S3）中，是中国的优势矿产资源，主要应用领域为阻燃剂□□、铅酸蓄电池□□□、光伏玻璃等。锑在工✅业制造中常被用作添加剂，被称为“工业味精”。从锑产业链来看，中游深加工方面，锑矿经过冶炼加工得到氧化锑□□、乙二醇锑□□□□、锑合金等产品，氧化锑又可继续加工为焦锑酸钠等产品。
下游应㊣用方面，氧化锑主要与卤素阻燃剂配合应用于塑料□□□□、纺织物；铅锑合金主要应用于铅酸蓄电池阳极板栅；焦锑酸钠主要应用于玻璃澄清剂；乙二醇锑是工业制备聚酯化合物的主要催化剂。另外，锑在红外镀膜市场□□、掺杂市场等高科技领域也有广泛的应用。由于锑的化合物有较多用途，锑化合物的耗锑量已超过锑合金的耗锑量卤猪蹄正宗制作方法。
自然界中含锑矿物有120 余种，具有工业利用价值的锑矿物仅有 10 种，包括辉锑矿□□□□、方锑矿□□□、锑华等，其中辉锑矿（Sb2S3）是锑冶炼最主要的矿物原料。此外，锑还常与✅金□□□、铅锌□□□□、钨□□□、锡等金属矿伴生，作为副产品冶炼提取。供应结构来看，中国为锑矿最主要的供给来源，也是全球冶炼产能主要聚集地。据USGS，2023 年中国锑矿产量 4 万金属吨，占全球供应 48%。
中国锑矿产量收缩，带动全球锑矿产量减少。2009-2014 年中国实行锑矿开采总量指标控制，叠加环保政策趋严，2015-2023 年中国锑产量逐年下降，由 11万吨逐步下降至 4 万吨。全球锑矿产量由✅ 2015 年的 14.2 万吨，下降至 2023 年的 8.3 万吨。
国内增㊣量：存量资源大量消耗难以扩产，未来锑矿供应增量乏力。据河北㊣省自然资源厅，中国锑矿开发利用程度高，资源消耗量大大型及超大型在产矿山多数已经开采50 年以上，累计查明具有经济价值的锑资源量中 63%锑资源已被消耗。在已探明的 166 个锑矿中，已开发的锑矿为 71 个，当前经济技术条件下难以被开发利用的锑矿有 59 个，可规划利用的锑矿只有 36 个，其中多数为中小型㊣规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿□□、方铅矿□□□□、金矿，选冶难度□□□□、成本较高。近年来国内无新发现具有较大经济价值的矿床，锑资源保有量和质量呈下降趋势。
海外增量：近期以华钰矿业康桥奇锑金矿产能爬坡为主，增量项目有限。未来锑矿增量主要来自华钰矿㊣业在塔吉克斯坦的康桥奇锑金矿项目，FEA 公司的 Solonechenskoye 锑矿项目和 Perpetua Resources 的斯蒂布奈特金锑矿。
➢ 康桥奇锑金矿：2022 年 7 月投产，目前处于爬坡阶段含卤素的废气，规划 1.6 万吨锑产能，2024年前三季度产近 1500 吨，产能爬坡尚需时日；
➢ Solonechenskoye 锑矿：原计划 2023 年建成，但由于地缘政治✅冲突，项目推迟至2027 年投产，项目规划锑产能 6000 吨；
➢ ✅斯蒂布奈特金锑矿：该矿山黄金储量为 136 吨，锑储量为 6.7 万吨，是美国最大的金□□、银和锑矿之一，也是美国唯一锑矿，1992 年该矿山停产。2024 年 9 月，美国相关部门授权了 Perpetua Resources 恢复该矿山开采工作。公司规划建设期三年，预计 2028 年建成，达产后产锑 ㊣3.6 万吨。
资源增长乏力叠加环保压力，国家政策加剧锑产量下滑。锑及其化合物普遍存在于各种环境中，是世界卫生组织□□□□、美国环保局㊣和欧盟公认的新晋污染物。含锑金属或煤矿以及其他工艺应用锑开采时，都能产生含锑的废气□□、废水和废渣。对锑精炼时要加入纯碱或片碱㊣进行脱砷处理，由此产生的固体浮渣叫砷碱渣，有剧毒□□□、易溶于水，易对环境造成污染。从国内锑资源及生态环境角度考虑，由于以辉锑矿为主的锑资源逐渐消耗，近年来环保政策逐步趋严，环保督查及特别排放要求使企业生产成本增加，迫使锑矿企业采取减产或关闭措施，开采总量和资源出口总量控制政策加剧了企业获得探矿权□□□、采矿权的难度，叠加效应进一步降低国内锑矿产量。
2023 年全球锑消费合计约 16.3 万吨，主要来源✅于阻燃剂。从锑市场的消费结构来看，据我们测算，2023 年全球锑消费量约 16.3 万吨，其中阻燃剂占 49%，主要用于塑料□□□、电子电器设备□□□、橡胶□□□□、纺织品□□□、涂料□□□□、家具和纸㊣张等；光伏玻璃占比 22%，铅酸电池占比 12%，催化剂占比 12%，其余则应用于合金领域等。目前光伏玻璃需求占比已具规模，随光伏装机增长及双玻渗透存在增量预期。
预计到2025 年国内锑需求量将达到 10.28 万吨。2021 年国内阻燃剂产量达96.70 ㊣万吨，假设阻燃剂含锑量㊣为 4%，2021 年国内铅酸蓄电池产量达25187.4kVAh，假设每 10000kVAh 蓄电池消耗 0.42 万吨锑金属，对应的锑需求量为 1.06 万吨。2021 年国内光伏玻璃产量达 1019.05 万吨，其中焦锑酸钠占比0.15%，2021 年国内其他领域锑✅需求为 1.38 万吨，锑进口与锑出口分㊣别为 1.02万吨和 0.02 万吨。结合阻燃剂□□□、铅酸蓄电池□□□□、光伏玻璃和其他领域来看，预计到2025 年国✅内✅消耗的锑金属量将达到 10.28 万吨，锑缺口约为 2.70 万吨。
2024 年 8 月 15 日，商务部□□□、海关总署发布《关于对✅锑等物项实施出口管制的公告》，对锑矿及原料□□、金属锑及制品，锑的氧化物（纯度大于等于 99.99%）等物项进行出口管制，“未经许可，不得出口”。2024 年 12 月 3 日，商务部发布《关于加强相关两用物项对✅美国出口管制的公告》，原则上不予许可镓□□、锗□□□、锑□□□、超硬材料相关两用物项对美国出口。
短期对于✅国内需求侧产生压制，导致国内锑价略微承压，但加剧海外锑供给短缺，海外锑价因此加速上行，国内外锑价价㊣差达约10 万元。
供给端新增项目有限，近期爬产项目仅塔铝金业项目；存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量，预计供给端弹㊣性有限。需求端传统阻燃剂□□□、聚酯催化剂需求虽有替代预期，但锑品综合性能仍占优势，衰退进程耗时较长；看好光伏玻璃领域需求增量，同时地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求。综合来看，我们认为锑金属供给偏紧□□、需求稳增，基本面持续向好，锑价中长期中枢有望上行。
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